到2020年四季度末，动力煤价格超强走势超出所有人的想象，供应节奏偏紧，遭遇前所未有的旺盛需求，动力煤价格在11月初至12月底期间大幅拉升，港口现货报价上涨超过30%，期货价格创下上市以来的最高纪录。
物价会回归理性
统计数据显示，自动力煤期货上市以来，700元/吨以上已是极小概率事件，处于正态分布的尾部。再回到基本面，我们认为，供需边际改善，价格会逐渐回归理性。
2020年4月供应紧张的主要原因是内蒙古地区煤炭减产。截止2020年11月，内蒙古全省原煤产量8.89亿吨，比上年同期下降5.9%，倒查20年来涉煤腐败问题，导致该省原煤产量自5月以来连续下滑。直至八、九月份东北地区供暖备货需求启动，蒙煤供应压力才得以体现，成为导致供过于求的主要因素。自然，进口提早透支，环渤海港口淡季未出库，也是导致供应紧张的原因。
从去年四季度开始，内蒙古地区保供增产势头良好。随着内蒙古产能释放，供给状况总体上将出现明显改善。另外，为了改善供应紧张的状况，发改委也出台了各种措施，除了增加国内供应外，还将适当增加煤炭进口。新年伊始，进口配额限制减弱，整体供给已逐渐回暖。
从需求端来看，国内经济形势良好，能源消费拉动作用增强，但煤炭占一次性能源消费的比重逐步下降，经济向好对煤炭消费拉动作用减弱。自2020年12月以来，煤电调峰发电压力下的用电需求大幅攀升，12月中下旬火力发电电量同比增长超17%，但火电超高速增长并不是常态，随着极端寒冷天气的消退，工业企业春节前停产放假，需求端压力有所减弱。
供应和需求边际状况改善，动力煤上行动力已趋放缓，深度贴水期价已反映出市场情绪趋于谨慎。
一般来说，春节临近，企业停产放假增多，需求压力减轻，电厂煤的日耗数据将大幅下降，库存压力也将改善，加上春节后需求端将逐渐进入淡季，市场采购备货需求进一步走弱，港口报价波动幅度将收敛。从价格的反馈来看，近5年的数据显示，除2018年春节前15个交易日CCI5500大卡动力煤报价波动幅度较大外，其他年份的波动幅度都较小。但从期货市场来看，5月合约上市以来，春节前后涨跌互现，且没有明显的规律性。
值得一提的是，通过回顾历史行情走势发现，到2020年四季度末，价格走势与2018年初时十分相似。2017供给侧改革的负面影响仍未消除，拉尼娜现象加剧了冬季用电压力，调峰用电加快了电煤消费，中间环节及下游企业库存紧张程度严重，价格上涨速度加快，2018年1月末，价格升至历史高位。不像2018年，2020年冬季温度是近50年来最低的，目前沿海八省电厂煤炭日耗比往年同期都要高，高消耗下导致动态指标库存可用天数迅速下降，部分电厂库存可用天数降至警戒线以下，引发市场电力紧张的担忧，2020年年底，动力煤价格开始连续两个月大幅上涨。
但对比库存情况，目前上游国有重点煤矿库存、环渤海港口煤炭库存，甚至全国重点电厂煤炭库存都比2018年1月时要好，上中下游库存增加或超过千万吨。而且对保供稳价的政策态度没有改变，发改委不断出台各种措施改善供需形势。对煤电供应的政策高度重视，动力煤价格或将与2018年的政策调控结果相似，春节前有明显的回调。
当基差不足时
根据期货价格持有成本理论，期货价格应等于即期现货价格加上持有成本，而持有成本包括资金成本和质量检验、运输、仓储成本以及交货成本等，虽然理论上期货价格应高于现货价格，但实际上并非如此，通过回顾动力煤基差的变化，发现动力煤的期价往往长期处于贴水状态，而期价升水的情况却相对较少。
由于供求矛盾迟迟难以调和，现货价格不断跳水。据现货市场了解，港口现货5500大卡价格已攀升至870元/吨，甚至还有900元/吨的价格。与此同时，现货价格大幅上涨，期货市场在政策调控的强力压力下，对价格上涨预期相对抑制，基差迅速扩大。根据1月8日现货报价870元/吨来算，5月合约基差已扩大到165.6元/吨，处于高位。
但与2016—2017年不同的是，高基差绝非常态。供给侧改革已从全面去产能转向结构性调整，2019年以来优质产能加速释放，国内煤炭供应能力已明显增强；另一方面，动力煤期货市场日趋成熟，随着交割品质要求的提高，期货与现货市场的距离进一步缩小，期现联动性增强。另外，非主力合约的活跃度增强，促使期价与现价走势更加接近，不合理价差逐渐被消除。
根据历史趋势的规律，以5月合约基差为例，春节前后30个交易日的基差趋势呈现明显的下降趋势，节后将是基差回归的大概率事件。现在基差已经达到了2016年同期的最高水平，可以考虑做空基差，进行逆期套利。对现货企业而言，为防止现货价格大幅缩水，可考虑在期货市场建立多头仓位，以取代现货持有，从而有利于买方套保。另外，为防止股价下跌，公司可考虑购买看跌期权以规避风险。
